这家公司发生了什么,将成2018年监管政策风向标

这家公司发生了什么,将成2018年监管政策风向标。出品了《战狼2》《红海行动》等爆款电影的上市公司捷成股份,趁着公司还在热点之上推出了一个29.95亿元的募资方案。

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根据该方案,捷成股份将募集29.95亿元用于影视剧制作、版权运营与媒体经营、智慧教育及在线教学云平台项目和智慧教育数据中心四个项目,其中版权运营与媒体经营独揽15亿元,成为这次定增中最大的主角。

文 | 鹏翔、师烨东

目前该定增预案已经得到投资者响应,建设银行的控股子公司建投华文以现金方式认购捷成股份的股份,认购金额不低于1.99亿元,这意味着国家队已经进场,参与这次定增。

5月20日,深市创业板公司管理部给捷成股份发送了年报问询函,针对商誉减值是否充分、应收账款增长幅度为何远高于营业收入增幅、坏账计提,甚至年报中的乱码以及低级的数据错误,足足追问了16个问题。

捷成股份抛出募资预案的背后是公司现金流出现了一定的困难,需要从外部补充资金,但是从目前证监会监管来看,影视类上市公司的募资可谓十分坎坷。

5天之后,捷成股份给出了一份36000余字的回复。不过,详尽的回复并没有中断捷成股份股价的下跌态势。从今年3月末到现在,捷成股份的股价从7.3元已经跌至昨日收盘的4.38元,降幅40%,接近腰斩。如果把时间线放长,捷成股份的股价从2018年3月的11.5元到现在的4.43元,股价降幅已经超过61%。

根据不完全统计,2017年共有10家影视类上市公司发布了定增方案,但是百分之八十都胎死腹中,仅有奥飞娱乐和慈文传媒两家幸运地拿到了批文再融资。

在2017年投中《战狼2》的时候,捷成股份还一度被认为是上市公司转型影视的成功典范之一。**毒眸**发现,在最近7年之中,捷成股份通过对19家公司总价超过80亿元的并购,完成了影视、版权等多方面布局。

即使成功,付出的代价也是金额一再调低,比如奥飞娱乐最初计划定增45亿元锐减到最后23.51亿元,才勉强通过,并且耗时14个月,心力交瘁。

不过,疯狂的并购除了带给捷成股份业绩的增长,还带给了捷成股份超过50亿的商誉。在刚刚过去的2018年,捷成股份的净利润下降了90%,公司计提了超过8亿元的商誉,成为了影响净利润的主要原因。面对剩下的47亿商誉,捷成股份何去何从?

因此,这次捷成股份的募资定增方案也不容乐观,必将经历相当长一段时间的煎熬。但是作为2018年第一家披露募资方案的影视类上市公司,本次募资具有方向标意义,如果能顺利通过则说明在政策监管上已经开始松绑;如果不成功,则说明政策严打还在继续。

83亿疯狂并购19家公司,留下50亿商誉

捷成股份获投《红海行动》5%,将收获6000万票房分成

北京捷成世纪科技股份有限公司于2006年成立,2011年2月22日在中国A股创业板上市。

捷成股份在近一年的时间里表现还是很不错的,通过陆续收购中视精彩、瑞吉祥、星纪元的三家影视公司,获得了一定的影视行业资源,成绩在2017年中以来开始显现。

早期捷成股份的主要业务是“音视频技术服务”,按照公司对外公布的信息,“2012年起捷成股份通过外延式和内生式发展,延伸产业链,通过几次并购重组丰富战略布局”,从公司的年报来看,当前捷成股份从事的主要业务包括四大板块,分别是新媒体版权运营、影视内容制作与发行、音视频技术服务和数字教育业务。

第一次引起关注是《战狼2》。捷成股份旗下星纪元影视文化传媒有限公司是电影联合出品方之一。自2017年7月27日上映以来,《战狼2》一路高歌猛进,以票房、口碑双丰收的姿态创下了中国国产电影史上票房最高纪录,即56.82亿元。

短短6年多的时间,从音视频技术为主的公司发展为四大业务板块,捷成股份靠的主要是在资本市场上的疯狂并购。

受这个利好的影响,捷成股份的股价在《战狼2》上映期间一路上涨,累计涨幅高达20%。

从wind统计的数据来看,从2013年开始,捷成股份涉及到的交易并购案件多达24起,总金额超过96亿元,其中完成的交易19起,总金额超过83亿元。影视文化在资本市场热度最高的是2014、2015年,而捷成股份金额最高的两笔收购也是出自这两年,包括2014年12月20.8亿收购中视精彩与瑞吉祥100%股权,以及2015年8月32亿收购华视网聚80%股权。

第二次引起关注是2018年春节档上映的军事题材电影《红海行动》。这部由林超贤延续《湄公河行动》的作品,一经推出便以黑马的姿态占据春节档话题热点,截止到3月14日,票房已经高达33.14亿元。

即便是在对影视公司并购开始严控的2016年,捷成股份仍然完成了8起投资并购,涉及金额超过了21亿元,其中包括2016年9月30日7.35亿元收购星纪元35%股权,而这家擅长军事题材的影视公司,日后参与了《战狼2》与《红海行动》两部军事题材影片。2017年《战狼2》大热并创下56亿票房的纪录,也让捷成股份以影视圈黑马的姿态杀出。

在这部电影中,捷成股份的投资份额是5%,按照目前的票房分成计算,捷成股份将会获得超过6000万元的分成,收入相当可观。

捷成股份参与投资了《战狼2》

除了两个引起关注的现象级电影,还有一些不是很受人关注,但是品质尚佳的作品,比如电影《绝世高手》《机器之血》,网剧《春风十里不如你》等。

连续数年的并购重组,也让捷成股份的子公司数量逐渐增加。2012年,其子公司只有7家,2014年变为18家,截止2017年底达到36家,而其2018年的年报显示,公司2018年度纳入合并范围的子公司共41户。也是在这疯狂的并购之中,捷成股份的资产规模快速增长,公司总资产从2012年的12.6亿元增加到了2018年的159.7亿元,短短6年时间增加了12倍。

在这些作品的支撑之下,捷成股份2017年的业绩也相对不错。根据目前披露的业绩快报显示,捷成股份2017年营业收入43.15亿元,相比于去年同期增长31.63%;实现净利润12.5亿元,相比于去年同期增长30.02%。

在2018年之前,捷成股份的营收与净利都连续多年保持大增。2012年-2017年期间上市公司营业收入也从7.27亿元飙升至43.66亿元,增幅在5倍以上;同期净利润从1.44亿元上涨到10.74亿元,翻了6倍有余。

因此捷成股份在2017年的表现可圈可点。

不过,同样大幅增长还有伴随着并购而发生的商誉,仅因收购华视网聚一家公司,就带给捷成股份将近30亿的商誉。2012年以前,公司商誉为0,2012年刚开始并购公司之时,捷成股份的商誉只有4865万元,截止2017年底,捷成股份商誉余额超过55亿元,这占到了捷成股份2017年151亿总资产的36%。

抛29.95亿元募资预案,捷成股份资金链岌岌可危?

即便2018年捷成股份计提了8.46亿元的商誉,埋在公司账面上的商誉“大雷”仍然高达47亿之巨。或许是为了让业绩不至于崩盘过多,因此捷成股份并没有像其他影视公司一样一次性大幅计提商誉。不过,这也引来了深交所的问询。

捷成股份在2017年业绩状况不错的前提下,抛出一份29.95亿元的募资方案,难道捷成股份真的缺钱吗?

在深交所5月20日的问询中,针对公司商誉账面余额高达55.02亿元,但是“2018年度,你公司对并购中视精彩和瑞吉祥形成的商誉计提减值准备合计8.46亿元,对并购华视网聚、星纪元等形成的商誉未计提减值”,深交所创业板公司管理部要求捷成股份“结合各并购标的的行业发展形势、收购价格、盈利能力变化、业绩承诺及实现情况、资产评估报告中预测数据、商誉减值的测算过程、关键参数与重要假设,说明商誉减值计提是否充分和合理。”

要回答这个问题还是要回到捷成股份财报本身。由于2017年全年的财报没有出来,我们只能根据2017年半年报的数据来分析捷成股份的各项数据。

深交所对捷成股份的问询

看一个公司有没有钱,最先看的是账上资金,只有账上趴着足够的货币资金才有底气进行各项业务的投资。根据2017年半年报,捷成股份账上的货币资金为11.73亿元,这是一个相对来说有一点紧张的数据。

尽管公司进行了答复,但是捷成股份此前在年报中仍然提示了商誉的风险:“公司收购企业较多且集中于2015-2016年,存在管理和业务整合风险,收购使得商誉快速增长,目前被收购企业多数已过承诺期,若未来业绩波动,有一定商誉减值风险。公司将继续保持被收购公司的持续竞争力,将因并购形成的商誉可能对公司未来业绩的影响降到最低程度。”

同为影视公司,光线传媒2017年半年报披露账上现金8.71亿元,加上还有6个多亿的银行理财资金,共有接近15亿的现金可以自由支配;而华谊的货币资金则高达42.39亿元,外加3.3亿元的理财产品资金,相比之下就可以衬托出捷成股份在资金上的捉襟见肘。

净利大跌90%,就连炒股都亏6200万

更为麻烦的是捷成股份即将到期的短期借款压力巨大。根据半年报,捷成股份的短期借款高达10.9亿元,这意味着在一年之内,捷成股份要偿还高达10.9亿元的借款,凭现在账上11.73亿的资金几乎应付不了,需要借助外部资金。

商誉的计提也是捷成股份2018业绩大降的最主要原因。

还有两个指标可以侧面加剧这种资金紧张的局面。根据半年报,捷成股份的应收账款为21.06亿元,而预付账款为15.74亿元;而光线同期的应收账款为4.34亿元、预付账款为2.13亿元;华谊的应收账款为13.1亿元、预付账款为10亿元。

2018年,捷成股份营收50.3亿元,同比去年的43.6亿元上涨15%;净利润0.94亿元,同比2017年的10.7亿下滑91.3%;扣非净利为0.7亿元,同比2017年的10亿元同样大幅下滑93%。

这两个数据的对比可以看出,捷成股份两项指标占用了大量的现金流,让其财务面临着更大的风险。

净利大幅下滑的主要原因就是公司计提了8.46亿元的商誉。不过,即便没有这笔商誉计提,捷成股份2018年的利润仍然会是下滑的趋势,公司连续多年的营收、净利增长也在2018年结束。

15亿元加码版权运营,前途难料

分业务板块来看,随着多年涉及到影视公司的并购,捷成股份和影视相关的业务目前收入已经占到了公司2018年营收的84.3%,其中影视版权运营及服务是公司当前占比最多的收入来源,其2018年营收30.88亿占比达到了公司营收的61.4%,是公司收入占比最多的业务。

捷成股份在资金上的难题我们前面已经分析过了,那么这次募资29.95亿元,打算拿来做什么呢?也就是这募资的理由。

按照捷成股份的说法,公司将以“内容版权运营”为战略核心,秉承“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”的业务变现核心经营理念,集全司资源构建以“版权”为出发点、“重发行”的产业链,以发行带制作,协同技术4K更新改造链接客户,形成主业突出的生态盈利模型;充分利用平台优势、业界资源优势,做强做大影视内容板块,打造整体的优质的捷成文化品牌。

根据捷成股份的计划表,一共29.95亿元的资金将会划拨四块,第一块是影视内容制作领域,投入资金约为7.5亿元;第二块是版权运营与媒体经营,投入资金为15亿元,第三块是智慧教育及在线教学云平台项目,投入资金为5.99亿元;最后一块是智慧教育数据中心,投入资金为1.46亿元。

捷成股份影视剧内容制作业务营收11.5亿元,占比22.9%;公司原本的主营业务音视频整体解决方案2018年营收7.8亿,占比15.6%,不过公司并没有公布各版块业务的利润率。

在这四个项目中,很明显捷成股份偏向版权运营与媒体经营,这一块的资金占到总募集资金的50%左右,是绝对的大头。

虽然公司在影视版权运营及服务的营收相较2017年的19.6亿元提升超过10亿元,但是蹊跷的是,在年报的同比增减上,本应是57%的营收业绩增幅,显示出来的比例却是降幅超过21%。

这和捷成股份的收入构成密切相关的。根据捷成股份2017年的半年报,版权运营及服务的收入为9.22亿元,相比于去年同期增长超过138.21%,增长十分迅猛;整体业务收入占比公司总收入比例超过50%,成为公司的主要收入来源。

捷成股份去年的账面资金情况并不好看。2018年捷成股份的货币资金为5.42亿,同比2017年账面上的11.2亿同比减少了51.6%;应收账款3504万,相较2017年的2206万高出58.8%;短期借款18.3亿,相较2017年的13.2亿增长38.6%;长期借款4.5亿,相较2017年的3.89亿增幅也超过15.7%。

2017年上半年,公司采购数字电影版权2000余部,电视剧版权100余部,动漫近百部集,其中包括《西游2伏妖篇》《星际特工》等电影作品,以及《漂洋过海来看你》《思美人》《繁星四月》等电视剧。

只不过,在捷成股份的2018年“资产构成重大变动情况”中,除了短期借款有所说明,其余资金情况变动并没有进行解释,捷成股份反而将这些数据与2018年的总资产占比来进行比较,而非2017年的数据。这样处理,货币资金、应收账款等一些相较2017年变动幅度超过50%的数据,看起来似乎变化都不大。

主要收入来源+高速增长,捷成股份自然加大对这一块业务的投入,但是这一块业务的利润空间正在被大大压缩。根据2017年半年报,版权运营及服务的毛利率仅为36.43%,相比于2016年同期下降22.79%。

资金情况压力变大,公司拿出现金炒股却仍然在亏钱。2018年年报中,捷成股份的以公允价值计量的金融资产中,其关于股票的“本期公允价值变动损益”为负的770万元,即意味着公司2018年在炒股上亏损了770万元,而累计投资收益为负的6276万元,按照公司1亿元的初始投资成本,亏损率已经超过62%——投资收益率堪忧。

这对于捷成股份来说并不是一个好消息,其重金加码的业务可能面临着毛利率进一步下跌的风险。

伴随着影视行业的低迷和公司业绩的锐减,捷成股份在职员工数量也从2017年的1281人下降到了2018年879人,裁员超过30%。对此,公司解释“面对较为严峻的宏观环境和不断变化的行业环境,公司主动进行战略调整,聚焦核心业务,控制影视内容业务规模,对人员进行配置调整,避免冗余,优化组织结构,提高人员使用效率,不可避免的导致员工绝对数量相应减人。”

业务风险+募资政策风险,捷成股份的2018年可能不会像2017年那样顺利。

不知是纠结于股份的质押比例较高还是未来要面对的47亿商誉,5月29日,捷成股份董事长董事徐子泉将其持有的1.64亿股以成交均价4.6元转让给了珠海节睿文化传媒有限公司。交易完成后,节睿文化持股6.37%,成为了公司的第二大股东。

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